公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司，山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林

　　1）公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023年

　　推土机国内市占率超70%；小松竞业解除+依托山东重工集团+管理层经验丰富，挖掘机

　　2）1997（上市）-2023年，公司营收复合增速为13%，归母净利润复合增速为11%，

　　3）分产品：2023年工程机械主机、配件收入占比分别为64%、26%；分区域：2023年国

　　外、国内收入分别为59亿、36亿元，占营业收入的56%、35%，同比变动+34%、

　　-20%。据公司公告，2024年公司目标海外收入85亿元，同比增长约45%。

　　近几年推土机产品全球市场容量约25,000-30,000台，国内市场容量约7000台，其中大马

　　力产品的全球容量约1,500-1,800台，公司推土机国内市占率连续多年保持60%以上。

　　1）推土机出口景气度延续，大马力推土机出口高速增长。2024年1-5月我国履带式推土

　　机累计出口额3.5亿美元，同比增长16%；履带式大马力推土机（320马力以上）累计出

　　2）大马力推土机出口+国产替换，有望助力盈利能力提升。公司积极推进大马力推土机

　　国产替换与出口，未来随着高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。

　　❑挖掘机：依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起

　　1）行业复苏三部曲：出口、内需、更新。出口：全球化持续推进，海外市占率有望不

　　断提升；内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步

　　改善；更新：挖掘机国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。2015年为上一轮周

　　期底点，按8-10年更新周期测算，预计2024年更新需求有望触底，未来有望周期向上。

　　2）挖掘机业务发力：2022年公司减资退出小松山推，解除挖掘机竞业限制；公司挖

　　掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产

　　品远销海外160多个国家和地区，现已发展了140余家海外代理商和经销商。公司为山

　　东重工集团下属公司，集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产；集团旗

　　下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业

　　务协同；山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层生产经营经验丰富，管理层多位领

　　导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、中国重汽、山重建机等公司任职。

　　❑依托山东重工集团：资源与业务协同“1+12”，潍柴发动机+林德液压件构筑供应链优势

　　山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内

　　外著名品牌。公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源

　　与业务协同。产品力优势：潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配，

　　打造差异化优势，提升产品竞争力；渠道优势和品牌影响力：公司挖掘机有望借助公司

　　自身推土机等产品渠道及潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。

　　2.2.2内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入DB真人，，国内需求预期有望逐步改善11

　　3山推股份：大推出口提升盈利能力，挖掘机打开成长曲线出口：国际化进程持续推进，2024年国外收入有望快速增长14

　　3.4资源与业务协同：山东重工集团平台供应链竞争优势，实现“1+12”18

　　图1：发展历程：推土机业务蓬勃发展，减资退出小松山推重启挖掘机业务，国际化发展开疆拓土5

　　图2：股权架构：省属国有企业，山东重工集团旗下工程机械平台（截至2024年6月24日）6

　　图3：产品矩阵：公司产品主要包括工程机械主机（推土机+挖掘机+装载机等）和配件两大业务板块7

　　图13：挖掘机产业链：下游主要应用于基建、地产、农村建设、矿山及其他（市政、园林等）领域10

　　图32：山重建机挖掘机产品覆盖全面，涵盖微挖、小挖、中挖、大挖多品类17

　　图33：雷沃重工为潍柴集团六大核心业务板块之一，聚焦四大核心业务：挖掘机、装载机、宽体自卸DB旗舰，车、挖掘装载机

　　图34：山东重工集团旗下拥有潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌18

　　图35：山东重工集团主营业务包括动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智慧物流、海洋交通装备等18

　　山推股份成立于1993年，1997年在深交所上市，是山东重工集团权属子公司。目前

　　公司形成了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等系列主机产品及工程机械零部件全面发

　　展的完整产品链。公司推土机销量位列全球第三、中国第一，2023年公司国内推土机市占

　　率超70%，是全球建设机械制造商50强。公司持续推进国际化进程，产品远销海外160多

　　个国家和地区，现已发展了140余家海外代理商和经销商，遍布全球各个大洲，先后在俄

　　罗斯、乌兹别克斯坦、阿联酋、沙特、南非、美国、比利时等地设立了10余个子公司和海

　　⚫资本运作：山推股份的前身是成立于1952年的烟台机器厂，1966年烟台机器厂

　　迁址济宁市改名济宁机器厂。1980年，济宁机器厂、济宁通用机械厂和济宁动力

　　机械厂三家企业合并组建山东推土机总厂。1993年，山推工程机械股份有限公司

　　成立，并于1997年1月在深交所挂牌上市。1995年，公司与日本小松合资成立

　　小松山推。2009年，山东重工集团成立，公司成为山东重工集团权属子公司。

　　⚫品类扩张：公司由推土机业务起家，1990年公司推土机累计销量突破2000台，

　　2010年公司推土机年产突破万台。2022年1月，公司减资退出小松山推，不再持

　　有小松山推股权，并解除竞业限制，公司重新发展挖掘机业务。2022年3月，公

　　⚫国际布局：1990年，公司被国家经贸部批准为进出口自营权企业。2003年，山

　　推国际事业工业园正式投产。公司持续推进国际化进程，2023年公司国外收入占

　　图1：发展历程：推土机业务蓬勃发展，减资退出小松山推重启挖掘机业务，国际化发展开疆拓土

　　省属国有企业，山东重工集团为控股股东。截至2024年6月20日，公司实际控制人

　　为山东省国资委，控股股东为山东重工集团，直接持股比例达24.29%；潍柴动力为第二大

　　2020年发布限制性股权激励计划，激发员工活力。2020年，公司推出限制性股权激励

　　计划，向激励对象授予不超过2,527.00万股限制性股票，授予涉及的激励对象共计68人，

　　包括高级管理人员、中层管理人员、业务骨干以及董事会认为需要激励的其他人员，授予

　　山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层机械制造企业生产经营经验丰富。山东重

　　工集团系底蕴深厚，公司管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、

　　中国重汽、山重建机、小松山推等公司任职，具有丰富的机械制造企业生产经营管理等相

　　图2：股权架构：省属国有企业，山东重工集团旗下工程机械平台（截至2024年6月24日）

　　工程机械主机和配件为公司两大主要板块。工程机械主机产品主要以推土机、压路

　　机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝DB旗舰，土机械、装载机、挖掘机为主，推土机为公司核心产

　　品，同时公司积极拓展挖掘机、装载机等业务。配件产品主要包括推土机、挖掘机、装载

　　机、压路机、平地机等产品配件，以履带底盘总成、传动部件等核心零部件产品为主。

　　图3：产品矩阵：公司产品主要包括工程机械主机（推土机+挖掘机+装载机等）和配件两大业务板块

　　2023年工程机械主机产品板块营收、毛利占比达64%、81%，毛利率达23%。2023

　　年公司工程机械主机产品、工程机械配件及其他、其他业务营业收入分别为67.66亿元、

　　图4：2023年工程机械主机产品收入占比达64%图5：2023年工程机械主机产品毛利占比达81%

　　图6：2023年工程机械主机产品收入、毛利同比增长9%、31%图7：2023年工程机械主机产品毛利率达23.2%，同比提升4pct

　　2024Q1公司营收、扣非归母净利润分别同比增长29%、45%。2023年公司营收达

　　归母净利润达7.65亿元，同比增长21%；扣非归母净利润达7.02亿元，同比增长177%。

　　2024Q1公司归母净利润达2.08亿元，同比增长23%；扣非归母净利润达2.09亿元，同比

　　图8：2024Q1公司营业收入达30.69亿元，同比增长29%图9：2024Q1公司归母净利润达2.08亿元，同比增长23%

　　2024Q1公司毛利率、净利率分别达17.1%、6.8%。2023年公司毛利率、净利率分别

　　0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、3.7%、4.3%、-0.05%，分别同

　　销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.5%、3.4%DB真人，、-0.002%，分别同比变动

　　推土机：是一种可完成土石方物料的开挖、运输、回填等作业。上游：原材料主要包

　　括钢材、轴承、铸件和内燃机等；中游：推土机属于技术壁垒较强的产品，生产制造呈现

　　多品种、小批量、零部件多、制造工艺复杂等特点，行业进入门槛较高。从全球来看，目

　　前主要有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的推土机制造

　　商，公司是继卡特彼勒、小松之后又一个产品系列齐全、市场分布广泛的推土机制造商。

　　从国内来看，推土机行业集中度较高，前6名推土机厂商国内市占率近年始终保持在95%

　　以上，山推为推土机主导厂商，2023年山推国内推土机市占率超70%；下游：主要为采

　　矿、基建、房地产等。近几年推土机产品的国内市场容量约7,000台，全球市场容量约

　　挖掘机：是用铲斗挖掘高于或低于承机面的物料,并装入运输车辆或卸至堆料场的土方

　　机械。上游：从生产成本来看，据z商情报网（2020年），核心零部件（包括发动机、液压

　　系统等）、钢材、其他零部件、制造成本在生产成本中占比达45%、20%、27%、8%。

　　中游：2020年我国挖掘机市场中三一重工、徐工机械、卡特彼勒、柳工、小松中国、中联

　　据中国工程机械工业协会、界面新闻与数据线年报道），基建、地产、农村建设、

　　矿山及其他（市政、园林等）应用领域占比分别为30%~35%、25%~30%、25%~30%、约

　　图13：挖掘机产业链：下游主要应用于基建、地产、农村建设、矿山及其他（市政、园林等）领域

　　资料来源：华经产业研究院，中国工程机械工业协会，界面新闻，数据线，合肥岩磅二手挖机市场等

　　全球化持续DB旗舰，推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业，有

　　望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。据KHL，2023年全

　　球Top50工程机械制造商总营收为2434亿美元，其中我国Top5厂商全球市占率仅为

　　14.1%，未来提升空间大。1-4月我国工程机械累计出口额165.77亿美元，同比增长

　　1.9%；其中出口南美洲17.33亿美元，同比增长26.3%；出口非洲16.88亿美元，同比增长

　　19.6%；出口亚洲68.6亿美元，同比增长4.2%；出口欧洲42.51亿美元，同比下降5.3%；

　　出口北美洲14.53亿美元，同比下降15.9%；出口大洋洲5.92亿美元，同比下降13.7%；出

　　口占比较大的区域依次为：亚洲占41%、欧洲占26%、南美洲占10%和非洲占10%。

　　图14：2024年1-4月我国工程机械累计出口额同比增长1.9%图15：2024年1-4月南美、非洲、亚洲我国工程机械出口额增长

　　推土机以海外销售为主，出口景气度延续。推土机出口占比持续提升，据Wind，2022

　　年我国推土机出口数量占总销量的62%。2024年1-5月我国履带式推土机（842911）累计

　　出口额3.5亿美元，同比增长16%；5月我国履带式推土机（842911）出口额7627万美

　　图16：1-5月我国履带式推土机出口额累计同比增长16%图17：2008-2022年我国推土机出口销量占比持续提升

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